根据之前文章的基本面分析，可以知道东方财富的价值可以用净资产替代。净资产已经体现了公司的公允价值，没有超越净资产之外的赚钱能力。一般来说，公司的公允价值就是公司的净资产，这是市场给予股票的合理价值。有少数公司具有超越净资产的盈利能力，比如贵州茅台、可口可乐等，账面净资产并不是公司最大的资产，品牌价值等才是最重要的资产。即使两家公司的工厂因为某些原因突然消失，只需要少量资金，就能重建企业的辉煌。

财务上将这种品牌价值计入商誉科目，但商誉被滥用的太厉害，特别是兼并、收购、重组等交易。事实是，世界上哪有这么多有品牌的资产。品牌也不是短时间可以建立，而是需要长时间的按照道德规范去运营，才能获得一点点品牌价值。东方财富显然没有，从净资产收益率（ROE）就能看出来，平均来说没超过10%，很平庸。于是，按照之前的估值方法——资产拆解法去分析东财的股票价值，没有问题。

首先看历史股价涨幅和基本面的匹配程度。东方财富是2010年3月份上市，股价40元，市盈率116倍（真是股市宠儿），截止到2023年7月28日，按照后复权价计算涨幅为30倍。目前的股价低，主要是东财增发以及送股稀释造成了，每年标准10送2，股票越来越多，真是深得割韭菜精髓。

上市时2010年净资产为16.13亿，目前净资产为671.9亿，上涨了约40倍。净利润由0.67亿上涨到85亿，上涨了120倍。东财从基本面上看，股价没有脱离基本面。仔细看会发现，主要还是上市之初给的估值太高了，一百倍的市盈率，真敢给。

还有一点，东方财富上市以来，包括增发和可转债等方式从市场融资了375.7亿，累计派发红利32.39亿，所以实际公司靠自身经营增长的净资产为671.9+32.39-375.7-16.13=312.46亿，上涨了20倍。也就是东方财富的净资产积累，有一半以上是来自于股市，而不是自身的经营，所以股价的上涨还是超过了公司基本面的变化。

下面我们分析一下，如果给东方财富估值，它的内在价值是多少。还是老办法，先分析资产，再分析负债，资产减去负债之后看看股东剩余的权益都是什么资产。

一、资产项

以2022年的年报为例，截止2022年东方财富的总资产为2118亿，具体如下：

1、现金642.31亿，不错，果然是金融机构。

2、结算备付金，放在中国证券登记结算公司的钱，为了相互之间结算用，100.29亿，也相当于现金。

3、融出资金，就是借给投资者的融资融券钱366.21亿。也可以算是现金，这部分钱几乎没有回收的风险。

4、交易性金融资产633.46亿。

5、衍生金融资产1.73亿，与负债项的衍生金融负债1.81亿相抵消。

6、应收类资产10.48亿，与负债项的应付类负债4.59亿相抵消，实际应收类资产5.89亿。

7、其他应收款90.32亿，虽然都是别人欠的烂账，但东财的其他应收款回收可能性很高，可以与应收类相等。

8、买入返售金融资产55.94亿，与负债项的卖出回购资产379.62亿相抵消，资产归零。

9、存出保证金52.16亿，相当于现金。

10、其他债权投资89亿，看明细，都是地方债、金融债等债券，相当于金融资产。

11、长期股权投资3.41亿，垃圾资产。与之相对应的商誉29.46亿，相当于是空气。

12、其他非流动金融资产5.49亿，看不到明细，暂且认为也是股票、债券等金融资产吧。

13、固定类资产32.51亿，垃圾，办公楼之类的，管理层炫耀的资本。

14、无形类资产32.82亿，其中有29.46是商誉，商誉是有毒资产。

15、长期待摊费用费用0.56亿，装修之类的费用，相当于空气。

16、递延所得税资产0.79亿，与负债项递延所得税负债0.26亿抵消，剩余0.53亿，交给税务局的钱，别想拿回来，相当于空气，有毒资产。

以上就是东方财富的资产项，总结一下为：

1、现金类1160.97亿；2、金融资产783.9亿；3、别人的欠账96.21亿；4、剩余的垃圾等。

现在我们看一下负债项，然后用资产减去负债，就知道股东还剩下的东西是什么资产了。再回顾一下资产项有什么：1、现金类1160.97亿；2、金融资产783.9亿；3、应收的欠账96.21亿；4、剩余的垃圾等。

二、负债项

除了资产项目中扣除的负债，还剩下有：

先还应该用现金的，比如

1、短期借款13.17亿，应付短期融资券103.45亿，应付债券125.26亿，拆入资金还有39.14亿，代理买卖证券款663.94亿（都是客户的钱），现金还剩余216.01亿。

2、应付职工5.23亿和应交税费3.51亿也得用现金，现金剩余207.27亿。

3、金融负债428.76亿，用金融资产付，剩余金融资产355.14亿。

4、一年到期的非流动资产38.47亿，也是债券，用现金付，剩余现金为168.8亿。

5、其他应付款37.54亿，用应收类付，应收类资产为58.67亿。

三、股东还剩什么

1、现金168亿，不错；

2、金融资产355亿，也可以，看目前的熊市，未来有跌价的可能，不过风险可控。

3、应收类58亿，别人欠的账，不过归还可能性较高。

4、剩余的垃圾资产约60亿，固定资产、商誉之类的垃圾。

也就是说，如果东方财富进行转让，我能给出的价格为168+355+58*0.5+60*0.3=523+29+18=570亿，也就是净资产的0.88倍，PB为0.88。而东方财富目前的估值是市净率3.81倍，远远高于内在价值。

我一直没搞清楚，市场为什么给东方财富这么高的估值。即使是香港的互联网券商、美国的互联网券商，估值最多也就是1倍多，东方财富为何能独享接近4倍市净率的估值，难道是因为国内的韭菜特别多。因为有韭菜文化，再加上14亿人口。现在东财的日活三百万，累计注册用户1000万，如果未来有一半人都去炒股，那东财至少可以增长10倍。这样看的话，东财确实还有很大的增长，给4倍也低了。

如果不着急的话，再等等吧，等到再有国人进入股市了，再来看东方财富的股票。

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